Победа Набиуллиной, Минфин пал

Популярный российский экономический обозреватель, Олег Богданов, присоединился к команде лицензированного в РФ форекс-дилера Телетрейд Групп (TeleTrade) в качестве главного аналитика компании, и теперь, в рамках коммерческого партнерства, продолжает еженедельную колонку макроэкономических обозрений.

Победа Набиуллиной

Самый частый вопрос относящийся к событиям на финансовом рынке, который я слышал на прошедшей неделе звучал примерно так — почему ФРС ставку повысил, а доллар упал; Банк России ставку снизил, а рубль вырос? Самый короткий философский ответ на этот вопрос – Се ля ви, но из него совсем не вытекает понимания принципов курсообразования рубля. Нужна конкретика, версии, детали. Попробуем разъяснить ситуацию. Про ФРС и доллар уже говорилось, поэтому речь пойдет о родном ЦБ РФ.

С начала года в финансовом сегменте наших властей закрутилась достаточно серьезная интрига, вернее противостояние. Минфин решил «поиграть» на валютном рынке или с валютным рынком, мотивируя введение схемы по покупке долларов, необходимостью сделать курс более прогнозируемым и менее волатильным. Этим в ЦБ были явно недовольны, последовали заявления о контрпродуктивности вмешательства в ход торгов на валютном рынке и о приверженности политике плавающего курса. Надо сказать, что игроки покупки Минфина практически не заметили и рубль продолжил расти к американскому доллару, причем это происходило даже на падающей нефти. Зато эти действия заметили в ЦБ и уже на февральском заседании прозрачно в тексте заявления намекнули, что именно из-за операций Минфина затягивается процесс снижения ключевой ставка. Ну а дальше можно продолжить эту неприятную для Министерства финансов логическую цепочку – эти покупки повышают девальвационные и инфляционные настроения, которые, в конечном, счете неблагоприятно влияют на состояние российской экономики.

Поводов для роста антагонизма между ЦБ и Минфином становилось больше. В Минфине затеяли дискуссию о налоговом маневре, смысл которого прежде всего заключался в повышении НДС, что неизбежно повысило бы инфляцию по оценкам того же Минфина на 2 проц. пункта. Таким образом, все усилия Э. Набиуллиной по снижению инфляции оказались бы напрасными. Между тем, рубль продолжал укрепляться и становилось очевидно, что без вмешательства ЦБ ситуацию не изменить. Посыпались вопросы со стороны озабоченных экспортеров и лоббистов последних – доколе и когда же? В ЦБ ответили – мы выйдем на рынок, когда уровень инфляции опустится до цели, то есть достигнет 4%. А на рынке подсчитали, что текущий уровень 4.3% и минимум до лета ЦБ на рынке не появится. Рубль продолжил расти.

Далее последовали пожелания Президентской Администрации перестать экспериментировать с налогами, а потом и сам Президент сначала заявил, что необоснованно ставку снижать нельзя, а потом выдвинул Э. Набиуллину на очередной 5 летний срок в качестве главы ЦБ. Руководство Центробанка получило гигантский кредит доверия, Минфин «пал». И вот в пятницу, 24 марта 2017, ЦБ снижает ставку, обосновывают это падением инфляции до 4.3%, про Минфин уже не вспоминают (В. Путин расставил все акценты) и главное, что волнует игроков — дают прогноз по инфляции — оказывается она по оценкам Центробанка до 4% упадет только к концу года. Значит, подумали спекулянты, можно расслабиться – ЦБ РФ до конца года с интервенциями на рынок не выйдет. И рубль продолжил расти.

Текущая консервативная монетарная политика, очень медленное снижение ключевой ставки обеспечивает сохранение двух важнейших факторов для роста рубля – это разница в процентных ставках, привлекающая кэрри трейдеров и медленный рост цен на ОФЗ, создающий высокий спрос на этот инструмент. Так что желающим увидеть разворот тренда и падение рубля придется ждать конца текущего года, когда инфляция упадет до 4%, как прогнозируют в нашем родном ЦБ РФ.