Монетарная политика и реальность

Популярный российский экономический обозреватель, Олег Богданов, присоединился к команде лицензированного в РФ форекс-дилера Телетрейд Групп (TeleTrade) в качестве главного аналитика компании, и теперь, в рамках коммерческого партнерства, продолжает еженедельную колонку макроэкономических обозрений.

Главный вопрос последних дней, который, я в этом уверен, мучает практически всех экспертов — почему Центробанки практически синхронно заговорили о смене монетарного курса, стимулирующая политика будет меняться на традиционную. Да, конечно, есть огромное количество аргументов в пользу смены парадигмы — это и стабилизация мировой экономики, и периодически поднимающаяся инфляция, и рост фондового рынка, и повсеместный оптимизм менеджеров. Но вместе с этим никуда не исчезли затяжные тренды по снижению реальных доходов, по уменьшению количества людей, участвующих в экономическом процессе, продолжается неизбежное старение населения в США, Европе, Японии. И если, раньше тот же ФРС при любом «чихе» экономики сразу откладывал решение о повышении ставки, то сейчас они вообще не обращают внимание на слабые макроэкономические данные и заявляют, что ставка неизбежно будет повышаться.

Больше всех удивил руководитель ЕЦБ Марио Драги, он внезапно заговорил о завершении дефляции в Еврозоне и необходимости перехода от стимулирующей политике к политике, сдерживающей инфляцию, что значит скорое сворачивание программы количественного смягчение и, возможно, повышение ставки. Всегда очень осторожный Марк Карни из Банка Англии, заявлявший еще пару недель назад, что необходимости в повышении ставки нет, на прошлой неделе вышел на трибуну и не моргнув глазом произнес — настало время ужесточить монетарную политику, то есть повысить ставку. В таком же духе высказывались в Банке Канады, а в японском ЦБ, видимо стараясь поддержать общее монетарное настроение, заявили, что стимулы точно уберут, только не знают, когда наступит подходящий момент. В общем, практически все, хором заговорили о смене многолетнего тренда в денежно-кредитной политике. Что же произошло?

На самом деле версий немного. Первый вывод, который делают многие эксперты — это ошибка. Ошибка и со стороны ФРС, и со стороны ЕЦБ. Вспоминают промахи А.Гринспена, поднимавшего ставки в 2006 году, когда на рынке недвижимости уже были признаки серьезного охлаждения. Тогда Гринспен был в плену irrational exuberance (иррациональное изобилие, термин Гринспена, который стал историческим), он видел бурный рост рынков и пытался его как-то сдержать, в итоге, переохладил всю экономику. Может быть и так, Джаннет Йеллен на недавней встрече руководителей ЦБ что-то подобное говорила, говорила о высоких рисках на рынках активов, то есть с точки зрения ФРС лучше, чтобы процесс «сдутия» рынков проходил под контролем. Что же касается ЕЦБ, то до конца позиция всего Центробанка еще не ясна. Марио Драги говорил одно, потом ЕЦБ официально сообщил, что его неправильно поняли, потом были абсолютно противоречивые высказывания различных представителей ЕЦБ. Судя по всему, в Европейском Центробанке еще до конца не определились.

Вторая версия — это перед лицом неизбежного кризиса желание регуляторов быстрее привести монетарную политику к нейтральным уровням. Это необходимо, чтобы в случае кризиса были рычаги для поддержки экономики и банковской системы. С моей точки зрения, не совсем убедительный аргумент из разряда — создадим себе трудности, чтобы потом успешно с ними бороться. Зачеп провоцировать кризис? Практика Швейцарского Нацбанка показывает, что можно уходить глубоко под ватерлинию монетарной политики для достижения своих целей.

Версия последняя. Действительно началось оживление мировой экономики, наблюдается рост инфляции даже без учета цен на сырье, высокая потребительская активность, резко снизилась безработица, продолжается бум на рынке недвижимости, бурно растут рынки активов, в общем, наблюдается даже некоторый перегрев. Поэтому Центробанки и сокращают стимулы, повышают ставки. На первый взгляд похоже, но если присмотреться внимательней к каждому показателю, то найдется с десяток аргументов в пользу того, что цифры имеют неустойчивый характер, возможно временный и рисовать на их основе устоявшийся тренд — неверно.

Следовательно, вывод можно сделать такой — все, что мы в последние дни услышали от руководителей различных Центробанков, скорее носит конъюнктурный, временный (возможно политический) характер, говорить о смене парадигмы в глобальной монетарной политике нельзя. Любая серия негативных данных неизбежно вернет витающих в облаках руководителей Центробанков на грешную Землю.

Материал предоставлен Олегом Богдановым, главным аналитиком «Телетрейд Групп», и опубликован редакцией Forex Magnates Russia на правах рекламы.