Популярный российский экономический обозреватель, Олег Богданов, главный аналитик лицензированного в РФ форекс-дилера Телетрейд Групп (TeleTrade), в рамках коммерческого партнерства, продолжает еженедельную колонку макроэкономических обозрений.
Почему не падает курс евро? Этот вопрос задают сейчас многие валютные стратеги. По всем традиционным признакам курс единой европейской валюты должен непрерывно идти вниз. Только один кэрри-трейд мог привести евро на уровень 1,10 и ниже. Разница в процентных ставках в пользу доллара очень большая, трехмесячный LIBOR в долларах 2,33%, а в евро минус 0,33. Тут еще нужно учесть и разницу в монетарной политики ФРС и ЕЦБ, ФРС методично поднимает ставку, а ЕЦБ пока «застрял» на этапе сворачивания программы количественного смягчения.
Стоит еще взглянуть на макроэкономические данные, которые выходили в последнее время в Еврозоне и США. Июнь, июль в Европе по промышленному производству и промышленным заказам были просто провальными, инфляция не растет, потребительская активность падает, а вот в США все выглядит неплохо, даже очень неплохо, последние данные по рынку труда, можно сказать, почти замечательные, промышленное производство растет, потребительские расходы тоже. Однако, факт остается фактом – курс евро к доллару не падает. Любопытно, что и рост рисков на мировых рынках не приводил к серьезному укреплению доллара, хотя раньше это работало в пользу доллара. Не реагирует рынок на очевидные расхождения, которые по классике должны работать за доллар. Не хотят брать крупные игроки доходность кэрри по доллару к евро. Евро в последние дни даже вырос к американскому доллару. Естественно возникает вопрос – почему это происходит?
Понятно, что рынок всегда живет будущем и дисконтирует различные вероятности, которые могут произойти, а могут и не произойти. Что это может быть? Вроде бы за евро работает завершение программы количественного смягчения ЕЦБ, которое должно случиться в конце текущего года. Это да, но, пожалуй, данный факт известен давно и всем, тем более пока ЕЦБ в отличие от ФРС продолжает вкачивать ликвидность в систему и приобретает на баланс различные активы. Я даже так скажу – все европейские темы играют для евро скорее отрицательную роль, чем положительную – это и проблемы в итальянском правительстве, и выход Британии из ЕС, и социально-политическая напряженность в Германии.
Следовательно, игроки сейчас раскладывают американский пасьянс. И это заметно, хотя бы по тому как рынок отреагировал на выход слабых данных по PPI и CPI в США, курс евро сразу вырос на фигуру. Скорее всего две темы долгосрочно влияют на динамику евро к доллару. Во-первых, это диверсификация резервов различных Центробанков. От доллара постепенно уходят многие страны — Россия вследствие конфронтации с США, санкций и, как заявил В. Путин – большой долг США, 20 трлн долл. негативно влияет на доллар, Китай неизбежно будет сокращать резервы в долларах, так как США развернули торговую войну и вместе с падением объемов торговли будет уменьшаться потребность Китая в американской валюте и т.д. Доля доллара в международных расчетах, хоть и остается основной, но непрерывно уменьшается – с более 50% 10 лет назад, до 39% в прошлом году. Очевидно, что это долгосрочный глобальный тренд.
Следующая тема – это гигантский госдолг США. Да, пока экономика бурно растет (стимулы Трампа) это не составляет проблемы, но стимулы не долговечны, есть серьезные демографические и структурные проблемы, которые могут привести к рецессии, что тогда будет с долгом в 20 трлн.? Есть еще одна тема, которую активно обсуждают финансисты – а, что будет делать ФРС, если наступит рецессия? Понятно, снизят ставку до 0, могут сделать ее даже отрицательной, а вот QE, что будет покупать на рынке ФРС, если понадобится программа количественного смягчения? Ответ один – американские акции, больше ничего не остается. А вот при таком раскладе самым пострадавшим окажется именно американским доллар. Падение может быть фееричным, на 20, 30%, на сколько хватит фантазии.
Могу точно сказать — когда в головах финансистов рисуются подобные перспективные картинки, очень трудно заставить себя покупать американский доллар. Хотя в этом сценарии есть один пробел – когда кризис приходит в финансовый дом, обычно начинается лихорадочный поиск ликвидности, а ликвидность – это пока американский доллар. Поэтому, как писал С. Михалков:
«Старик посмотрел на корову свою:
— Зачем я, Буренка, тебя продаю?
Корову свою не продам никому –
Такая скотина нужна самому!
