Все, что нужно знать о том, что такое B-Book

Многие годы форекс брокеры боролись с предвзятым отношением к маркет-мейкингу. Может ли брокер представлять интересы контрагента, если он не выводит каждую сделку на рынок в полном объеме?

Редакция Finance Magnates адресовала эти вопросы отраслевому эксперту, директору по квантовой торговле в CMC Markets. В частности, мы поговорили о том, почему важно разграничить популярную интернализацию потока с мошенническими операциями B-Book.

Что такое b-book?

B-booking — это сокращенный термин, сформированный операторами рынка, которые направляли денежные потоки туда, где по их мнению контрагенты неизбежно попадут во вторичную книгу приказов. Идея заключалась в том, чтобы свести риск как можно ближе к нулю и тем самым повысить рентабельность.

Но тут возникает серьезный конфликт интересов, особенно на внебиржевых рынках, где цены никто централизованно не контролирует. Брокер не только видит всю книгу приказов целиком, но и может торговать против аккумулированной позиции своих клиентов. Кроме того, он может незначительно скорректировать внебиржевую цену, что приведет к маржин-коллу или закрытию позиции.

Значит ли это, что всем брокерам нужно перейти на модель STP?

Модель сквозной обработки транзакций (STP), безусловно, более прозрачная, поскольку все ордера направляются прямиком на общий рынок. Но у нее есть свои недостатки. Она лишает крупных брокеров преимущества оптимизации. В частности, они не могут агрегировать и сопоставлять высоко коррелированные ордера в рамках так называемой интернализации потока.

Что сделало интернализацию такой популярной?

Некоторые крупные прайм-брокеры и поставщики ликвидности первого уровня сыграли в этом не последнюю роль. По данным трехгодичного исследования Банка международных расчетов, тренд формируется уже около 10 лет. С развитием технологий у крупных финанасовых институтов с достаточными торговыми объемами появилась возможность создать экономически эффективный «внутренний рынок» и сократить свое влияние на общие рыночные котировки.

Мы уже обсуждали анализ торговых издержек и негативное влияние отклоненных ордеров. Инвесторы-покупатели не всегда хотят это признавать, но мнения постепенно меняются.

Означает ли это, что существует серая зона — может ли управление рисками быть хорошей коммерческой практикой, но в конечном итоге выглядеть как b-booking?

Такой вариант не исключается по нескольким причинам. Во-первых, есть тесно коррелированные позиции. Если два актива обычно ведут себя одинаково, может быть принято коммерческое решение сопоставить экспозицию по двум похожим, но не идентичным инструментам.

В этом случае мы имеем дело с проницательным управлением рисками, а не с порочной практикой b-book, и это должно быть сделано в рамках документированных и проверенных протоколов управления риском. Во-вторых, для наиболее активно торгуемых продуктов иногда стоит иметь избыточную экспозицию в книге приказов, позволяющую поглощать краткосрочные дисбалансы, опять же в пределах согласованных показателей риска и в рамках требований к достаточности капитала.

Как насчет влияния на рынок?

Если ордер можно зачесть внутри компании, то на рынок он никак не повлияет, и контрагенты, безусловно, должны это приветствовать. И даже если ордер не может быть полностью сопоставлен внутри компании из-за недостаточной глубины рынка, можно использовать подход с частичным сопоставлением, и это, в свою очередь, должно гарантировать, что контрагент получит общую цену, которая всегда лучше, чем та, которую он получил бы изолированно на базовом рынке.

Предполагая, что контрагент имеет достаточное влияние, он либо сможет сформировать цену на более глубокой ликвидности, либо иным образом использовать свой собственный баланс, чтобы гарантировать, что сделка может быть размещена на анонимной основе.

Что с возможностью гарантировать исполнение ордера?

Здесь все зависит от глубины внутреннего рынка. Здесь нет никаких противоречий. Если ордер размещается таким образом, то за счет смешивания внутренних потоков с ликвидностью более широкого рынка, контрагент всегда получает цену лучше доступной на базовом рынке.

Таким образом, хотя в модели b-book есть много неправильного, просто потому, что ордер не сразу направляется на базовый рынок, ее использование далеко не всегда связано с мошенническими схемами.