Бессмысленный рост евро

Популярный российский экономический обозреватель, Олег Богданов, присоединился к команде лицензированного в РФ форекс-дилера Телетрейд Групп (TeleTrade) в качестве главного аналитика компании, и теперь, в рамках коммерческого партнерства, продолжает еженедельную колонку макроэкономических обозрений.

Каждый раз, когда евро подходит к уровням, с которых начиналась его жизнь, а это значения между 1.18 и 1.19, всегда возникает группа фундаментальных вопросов, на которые уже вот почти 20 лет экономисты и финансисты ищут ответы: какой курс евро справeдлив? Затмит ли евро доллар США? Какой курс евро нужен Еврозоне? Состоятелен ли евро вообще? и т.д.

Когда курс евро уходил под ватерлинию паритета с долларом громче остальных звучали голоса о коллапсе евро эксперимента, о распаде Еврозоны, а когда евро был дороже доллара на 50%, тогда возбуждалась другая группа оракулов — доллар исчезнет, а евро затмит зеленого. Таким образом, диапазон колебаний евро за всю историю существования от 0.8 до 1.60 к доллару, сначала с 1.18 до 0.8, потом почти прямая до 1.37, затем возврат на 1.18 и снова вверх к новой вершине в 1.60, далее широкий нисходящий тренд с разлетом в 10-15 фигур, где поддержкой снова 1.18, потом его пробили и прямо на 1.04. Все ждали паритет. Не сложилось.

В этом году евро вырос с 1.05 как раз до 1.18-1.19. Прошло 18 лет, курс тот же и что любопытно, макроэкономические показатели в Ерозоне почти такие же — инфляция не дотягивает немного до 2%, темпы роста ВВП год к году не дотягивают до тех же 2%, уровень безработицы чуть выше 9%. Получается справедливо? Возможно, если бы не одно «Но» — ставка ЕЦБ в 1999 году была выше 3%, а сейчас она «0», а депозитная ставка минус 0.4%. Да, конечно, на другом конце кривой есть американский доллар. В США параметры за 19 менялись так: ВВП тогда около 5%, сейчас 2%; инфляция в 1999 году около 3%, сейчас около 2%; уровень безработицы почти одинаков – чуть выше 4%. Но! Ставка ФРС по федфондированию как и в ЕЦБ упала – была около 5%, а сейчас 1.25%.

Интересно, что балансы двух центральных банков почти одинаковы. Баланс ФРС 4,5 трлн долл., а баланс ЕЦБ 4,2 трлн, только в евро. Что еще не так? ВВП в деньгах, гэп в пользу США сохранился где-то около 4 трлн. Может в руководстве дело? В США в 1999 году Билл Клинтон ходил под импичментом, сейчас Трамп в такой же ситуации, хотя нет, уточню, в менее приятной ситуации. В ФРГ тогда был Герхард Шредер — сейчас Ангела Меркель, в принципе одно и то же (как известно в Германии все канцлеры железные, ну если не полностью, то с некоторыми элементами). Тогда в ФРС был Аллан Гринспен — сейчас Джанет Йеллен, в ЕЦБ Вим Дуйзенберг- сейчас Марио Драги. Ну и что это меняет?

Возможно дело в доходностях? В 1999 году спрэд в доходностях был где-то плюс 150 базовых пунктов в пользу США. Тогда доллар непрерывно к евро укреплялся, не помогал и цикл повышения ставки ЕЦБ. И только совместная интервенция всех основных центральных банков остановила процесс обвального снижения евро. А что сейчас? Почти такой же спрэд в пользу доллара остался. В цикле повышения ставки находится ФРС. ЕЦБ только думает о сворачивании стимулирующих мер, однако евро за последние три месяца укрепился почти на 10%.

Известно, что рынок иррационален. Но, думаю, это положение не совсем верно. Рынок всегда рационален. Главный двигатель в паре евро/доллар — это все те же спрэды в процентных ставках и объем спекулятивных позиций кэрри-трейд. Если с первым все открыто и понятно, то вот со спекулятивными кэрри-трейд позициями все покрыто мраком. Сколько их, с какой маржой они открываются, какими банками, на какой срок? Эти вопросы так и останутся без ответа, ни один крупный игрок такой информацией делиться не будет. Но именно открытие и закрытие этих позиций приводит к масштабным изменениям курса евро.

Набрал, допустим, некий Венчецо из крупного европейского банка позиций в долларе против евро на десяток млрд. и сидит три года на 150 базовых пунктах, слушает любимых экспертов про паритет и коллапс евро, попивает кьянти. Потом, внезапно, приходит злой Марио Драги на пресс конференцию и говорит, что мол мода изменилась, мы меняем политику, все, кто в «элегантных шортах» берегитесь. И вот спешит Винченцо снять с себя «элегантные шорты», а ему его же партнер из немецкого банка, условный Ганс отвечает — обратно только по 1.15, ты нам еще за Джоя Заззу не ответил. И вынужден Венченцо откупать свои контракты на открытом рынке по той цене, которую дают. Поэтому мы уже 18 лет и наблюдаем по сути один процесс — сначала многочисленные Венченцо набирают позиции, потом они их закрывают и ходит рынок кругами вокруг заветной цифры 1.18.