Долларовая нелюбовь

Популярный российский экономический обозреватель, Олег Богданов, главный аналитик лицензированного в РФ форекс-дилера Телетрейд Групп (TeleTrade), в рамках коммерческого партнерства, продолжает еженедельную колонку макроэкономических обозрений.

Снова на глобальных рынках активно не любят американский доллар. Доллар как общественный транспорт — все на нем ездят, но никто его не любит. Причем периоды нелюбви к доллару, выраженные в классической фразе «доллару конец» (впервые я эту тему на рынке услышал в период, когда Билл Клинтон оставлял свои генетические следы в Овальном кабинете) сменялись оттепелями, то есть любовью, проходившей под лозунгом «доллар рано хоронить», что, собственно, любовью и не являлось, а было формой скрытой обиды или злобы, мол он умрет, но не сейчас.

Если вы откроете длинный график индекса доллара, то вся его современная история начинается с 1971 года, когда Р. Никсон объявил об отказе от конвертировать доллары в золото по курсу 35 за унцию. И где-то уже с 1973-1976 года, после Ямайской конференции доллар ушел в свободное плавание, а предыдущая история взаимоотношений доллара и золота теперь интересна лишь нумизматам, заветная мечта которых отыскать золотые 20 долларовые double eagle года 1927, а лучше 1933 — цена которого сейчас больше 3 млн. долл.

После Ямайских соглашений доллару начали петь заупокойную, индекс доллара потерял около 20%, снизился со 105 до 85 пунктов. С 1979 года во главе ФРС стал Пол Волкер, а Белый Дом в 1981 занял Р. Рэйган. Волкер повысил ставку рефинансирования до 20%, а Рейган начал снижать налоги, причем радикально (максимальный налог был уменьшен с 70% до 28%), снижение различных корпоративных налогов привело к буму на фондовом рынке, индекс S&P500 вырос с 300 до 700 пунктов (правда что-то напоминает?). Вырос и доллар, с 85 до 160 пунктов, почти в 2 раза по индексу (!). В итоге, американцам в 1985 году пришлось «нагнуть» партнеров и девальвировать доллар. Соглашение «Плаза» устроило доллару пышную похоронную процессию, за 2 года он упал к немецкой марке почти на 50%. Крах фондового рынка в октябре 1987 года поставил жирную точку в этом процессе, индекс доллара снова вернулся к 85 пунктам.

Но доллар не умер. Индекс доллара жил почти 10 лет в коридоре от 80 до 100 пунктов. И вот в 1996 году он пошел вверх. В то время ФРС возглавлял А. Гринспен, ставка рефинансирования особо не менялась, с 1996 по 2001 год колебания от 5% до 6%. Б. Клинтон боролся с дефицитом бюджета и налоги не сокращал, а повышал. Однако появился интернет и на фондовом рынке в США снова начался бум. Индекс NASDAQ за 5 лет с 1700 пунктов вырастает до 6800, а индекс доллара с 85 до 120. Потом «доткомы» рухнули, NASDAQ обвалился до 1600, а доллар начал медленно умирать по мере того, как А. Гринспен двигал процентную ставку вниз. К 2003 году ставка рефинансирования в США упала с 6% до 1%, а индекс доллара «лег на дно», на уровень 80 пунктов.

Затем начался ипотечный кризис. Индекс доллара дно пробивал, минимальные уровни около 72 пунктов. И вот, траурным маршем для доллара должны были бы прозвучать операции QE, которые запустил Б. Бернанке. Однако похоронить доллар не удалось, он задышал, ожил и к 2015-17 годам поднялся к 100 пунктам. И вот в конце 2017 года индекс доллара снова стал заваливаться. И вроде бы Д. Трамп, как и Рейган, налоги снижает, и вроде бы продолжается бум на фондовом рынке, S&P500 за полгода вырос на 20%, и репатриация капиталов американскими компаниями вот-вот начнется, но не помогает это доллару, ему все хуже и хуже. Индекс доллара за первые торговые недели 2018 года опустился на 2% до почти 90 пунктов. Причем, доллар падает ко всему — к основным валютам, к валютам EM, к золоту, к нефти. Почему так?

На этот раз во всем винят китайцев. Мол их Народный Банк устал покупать американские гособлигации (трежерис) и теперь собирается уходить от доллара. Слух запустили, китайцы его опровергли, но судя по рынку, китайцам никто не поверил. Если посмотреть на последние данные Казначейства США (ticdata), то с ноября 2016 по ноябрь 2017 годов объем трежерис на балансе у китайцев вырос на 127 млрд. долл., от пика в 1 трлн. 200 млрд. он начал сокращаться только с августа 2017 года и сейчас составляет 1 трлн. 176 млрд. долл. Могут китайцы решить, что им хватит и одного трлн. в трежерис? Могут. Тогда цена вопроса серьезная — 176 млрд. долл. плюс профицит в торговле под 300 млрд. ежегодно. Что они с этим будут делать?  Кто еще может последовать за китайцами?

Возьмем точку отсчета август 2017 года. С августа объем трежерис на балансе упал — у Бразилии с 273 млрд. до 265, у немцев с 73 до 71 (а за год с 87), собственно и все. Россия увеличила за год объем трежерис на балансе с 86 до 105 млрд. В целом глобально доля нерезидентов в трежерис за прошлый год выросла с 5 трлн. 953 млрд. до 6 трлн. 343 млрд, то есть на 390 млрд. долл., а значит пока о каком-то падении интереса к американским гособлигациям говорить не приходится. Но это цифры прошлые, возможно уже сейчас ситуация меняется. Цены на американские гособлигации начали стремительно падать. И если раньше, рост доходности трежерис работал на американский доллар, то сейчас это признак выхода из американских активов. Этого все и боятся.

И теперь, общаясь с монитором, оставшиеся в живых финансисты под адажио Альбинони говорят американскому доллару: «Тебя оденут в деревянный макинтош, и в твоем доме будет играть музыка. Но ты ее не услышишь!».

Материал предоставлен Олегом Богдановым, главным аналитиком «Телетрейд Групп», и опубликован редакцией Forex Magnates Russia на правах рекламы.